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  陈述期内，公司完成收入62.46亿元，同比+5.09%；归母净赢利8.42亿元，同比+2.46%；扣非归母净赢利8.19亿元，同比+3.53%。（慧博投研资讯）营收稳健添加，“两翼”齐飞，“一体”承压。2025年Q1，公司在杂乱的商场环境下完成运营收入5.09%的同比添加，展示了较强的运营耐性。详细看，防水事务一季度完成收入10.54亿元，同比+10.54%；涂料事务一季度完成收入9.08亿元，同比+111.44%（高增原因之一为上一年同期基数较低，嘉宝莉于24年2月29日并入北新）。以石膏板为主的“一体”事务一季度完成收入42.84亿元（总收入-防水收入-涂料收入），同比-6.07%，咱们估计与石膏板产品出厂价同比下滑有关。

  毛利率继续改进，期间费用有所添加。25年一季度公司完成毛利率28.94%，同比+0.29pct（24年Q1为28.65%、23Q1为27.60%），接连2年完成改进。25Q1公司期间费用8.55亿元，上一年同期为7.98亿元，期间费用率由24年Q1的13.43%稍微添加至25年Q1的13.69%。期间费用同比添加首要受出售费用影响，25Q1公司出售、办理、研制和财务费用分别为3.73亿元、2.79亿元、1.91亿元和0.12亿元，上一年同期分别为2.94亿元、2.78亿元、2.12亿元和0.15亿元。

  净利率略有下滑，防水/涂料净赢利同比高增。净利率方面，公司全体净利率由24年Q1的13.95%稍微下滑至13.68%，底子坚持平稳。分事务看，防水事务净利率由3.76%添加至4.08%；涂料事务净利率由6.92%下滑至4.85%；“一体”事务净利率由16.74%添加至17.92%。25Q1公司防水事务完成净赢利0.43亿元，同比+19.89%；涂料事务完成净赢利0.44亿元，同比+48.17%；“一体”事务完成净赢利7.68亿元，同比+0.53%

  运营性净现金流不及上一年同期水平。运营活动发生的现金流量净额由上一年同期-0.26亿元削减1.96亿元至-2.22亿元。下降的底子原因是上一年同期依据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致上一年一季度运营活动发生的现金流入添加。

  发力工业涂料，收并购+自建工厂左右开弓。公司于2024年底重组大桥油漆，进一步丰厚了工业涂料产品系统，拓宽了华东商场。2025年2月28日浙江大桥归入公司吞并报表规模。25年4月25日公司发布对外出资公告，赞同全资子公司北新涂料在安徽省安庆市出资建造年产2万吨工业涂料生产基地项目，项目方案总出资为人民币1.71亿元。

  海外掘金新商场。全球布局方面，公司聚集东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，现在坦桑尼亚生产基地满产满销，乌兹别克斯坦生产基地盈余，泰国石膏板新建项目顺畅施行，并推动波黑石膏板项目、坦桑尼亚石膏板生产线晋级改造项目、坦桑尼亚10万吨粉料项目及乌兹别克斯坦10万吨粉料项目。2024年公司完成境外出售4.17亿元，同比+87.59%。25Q1公司国际化事务营收同比+73%，净赢利同比+143.08%。

  出资主张：咱们看好公司石膏板主业稳+防水/涂料高增+吞并收买翻开幻想空间。2024年限制性股票鼓励方案落地预期下，公司业绩确定性逐步增强。估计公司2025-2027年完成归母净赢利分别为46.18、55.42、65.68亿元；当时股价对应PE分别为10.8、9.0、7.6倍，保持“买入”评级。

  危险提示：需求没有抵达预期、新品开辟没有抵达预期、原材料价格大大上涨、股权鼓励方案未经过。

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